2023-06-15
近日，36氪WAVES新浪潮2023大会在北京金海湖国际会展中心盛大举办，海松资本CEO、管理合伙人陈立光受邀出席。在以“不是我不明白，是这世界变得太快”为主题的圆桌论坛环节中，陈立光与多位知名投资人一道，深入探讨中国投资行业近几年的变化走向以及商业新浪潮中的里程碑事件。
从“赢者通吃”到“专精特新”
问：请介绍一下自己的机构。
陈立光：大家好，我是来自海松资本的陈立光。海松于 2018 年正式创立，专注硬科技领域投资，短短 5 年多来，我们累计投资了近百家企业，重点关注集成电路半导体、新能源、新材料、先进制造以及企业服务等行业。公司管理多支美元和人民币基金，总管理规模超 250 亿元人民币。我们采用的是“哑铃型”投资策略，一方面投向早期的初创企业，另一方面也进行后期的战略性投资。谢谢。
问：有人认为 “人民币投资的春天来了”，您怎么看？另外，针对美元投资和人民币投资格局变化的情况，您这几年切身的感受是什么？
陈立光：这个问题问得很好。我个人不认同“人民币投资的春天来了”这样的说法。我认为人民币投资的历史还比较短，还处于探索、演进的过程中。对于人民币投资来说，LP 的结构跟美元投资是完全不同的，因而投资的心态也不一样。目前国内大部分 LP 还是来自于政府引导基金，它首先要完成地方的招商、产业、税收等任务，故而有返投的要求，并且退出周期往往也相对较短。因此如果将短线的资金错配到长线的投资，就会遇到今天很多 GP 目前面临的问题——大部分募集的人民币资金都有投资期限，比如只有 3-5 年的时间，但众所周知，当前能够真正在市场上实现退出并不容易，因此很难达到 LP 的要求，退出压力很大。
同时受地缘政治影响，现在到美国纳斯达克上市并退出的投资项目在不断减少，而且，美元 LP 对中国的投资也在减少，这的的确确给投资行业带来了巨大挑战。不过，我依然坚信，无论美元投资还是人民币投资，投资的根本逻辑没有发生改变，还是一样的。当下，投资已经进入深水区，也就是所谓的 2.0 时代。曾经投模式创新，动辄能够实现上千倍回报，现在这种光辉的战绩肯定是一去不复返了。当时是赢者通吃，现在专精特新、各有千秋，每个细分领域都有多个龙头企业，也都有机会。但不可能达到那么高的回报率。这是当前投资环境带来的变化。
重拾信心 保持专注 坚守理性
问：在如今的资本市场环境中，贵机构在投资逻辑、工作方法等方面做了哪些调整？效果如何？
陈立光：最近，我们和一些投资人还有企业家们在一起探讨了很多问题，大部分都是聊当下充满挑战的宏观问题。的确，以前是募资难，现在投资也很难，两个都难。但如果我们只看到眼前的困难，真的很容易躺平。有人问，经济这么差，为什么我们还要这么辛苦地去做投资，有时投还不如不投，不投可能反而能避过很多坑，投了可能碰到更多的麻烦。但是，我始终坚持以下几点：
第一要重拾信心。投资者、投资机构还是得对未来发展充满信心。在我们内部交流包括跟企业家交流时，我们依然强调对未来要有坚定的信心。二级市场也需要如此，由于信心不足而导致最近 A 股跌跌不休，包括三年疫情所带来的冲击，让很多人至今仍然对于经济复苏的信心不足。但是，我坚定地认为，我们既然生活在中国这片土地上，我们就得有信心，我们有 14 亿勤劳的人民、有优秀的产业基础，还有人民对美好生活的追求，经济复苏只是时间问题。
第二要保持专注。近几年，一二级市场估值倒挂现象严重，很多项目上市即破发，导致很多投资机构在纷纷强调调整打法，也都要投早投小。但是如果大家全都蜂拥着去投早、投小，可能会导致原本应该 1 亿估值的早期项目被哄抬到 4 亿甚至 5 亿估值，由此同样会形成严重的估值泡沫，只是泡沫发生的时间提早了，最后即便能够成功上市，投资机构可能还是会面临亏损。因此，我认为投资机构应该更加专注，充分发挥每个机构的自身特色和优势，围绕产业链或者专注于自己有独到深刻理解的某个专精特新行业来投，而不是一味地跟风。
第三要坚守理性。自“18A”改革以来，港股市场巨震。比如创新医药产业，前几年还处于蓬勃发展态势，现在几乎全军覆没。有 80% 左右的生物医药公司市值暴跌，整个行业“谈药色变”。一些已经上市的优秀创新医药公司下一步融资都成为了难题，而未上市的这类企业则根本就融不到资，这里面最深刻的原因就是原来的估值太高了、不合理。此外，现在很多外资也在逐步撤离中国，同时国内很多长线资金如险资等还没有完全进入二级市场，所以我们应该要深刻意识到原有的二级市场的估值体系已发生深刻变化，这是一个非常严峻的问题。如果投资机构现在还是按照以前的逻辑去投资、去做估值，最后可能是一地鸡毛。这或许是我们未来一段时间的投资新常态，我也在此呼吁我们投资机构、投资人以及企业家们，要建立合理的估值体系，真正践行长期主义，实现多方共赢。
拥抱变革 寻求多样化退出方式
问：关于未来，您认为我们这个行业在未来会发生什么样的格局上的变化？这种变化最终会如何影响投资机构、企业家和LP之间的生态关系？
陈立光：我认为是在“变”与“不变”中向未来。当前，投资机构面临着优胜劣汰的严峻形势。2022 年，有 1400 余家 GP 注销，同时也伴随着少数新机构成立。整个 VC/PE 行业面临着新一轮洗牌，未来的投资环境仍然存在较大的不确定性。
因此，首先我们要坚定信心，积极拥抱变革，同时也要坚守初心，坚持自身的投资理念，发挥各自独特优势，以不变应万变。
其次，要寻求多样化的退出方式，而不是一味追求 IPO 上市。现在 80% 已经完成 C 轮或 D 轮融资的企业甚至独角兽公司都未必可以成功上市，因此建议大家回归理性，多考虑兼并重组等退出方式。