2021-12-17
2021年行将过去，经济复苏渐疲软，货币政策将收缩，地缘政治不确定性加剧。多重挑战之下，2022年资本市场是否乐观?投资市场有哪些值得关注的新机遇?有哪些风险需要规避?
12月17日，海松资本2021年度最后一期投资沙龙在华瑞大厦成功收官。我们有幸邀请到了三位业内顶级大咖——易方达基金管理有限公司董事长詹余引博士、北方华创科技集团董事长赵晋荣先生、中国社会科学院经济研究所教授兼天风证券特邀经济学家刘煜辉博士。
收官沙龙采用Fireside Chat炉边围聊的新颖形式，气氛轻松，不拘一格，畅所欲言，大咖们的精彩分享和大家的激烈讨论点燃了会场的氛围。目前中美双方敌意加大，地缘政治复杂以及中国国内经济结构调整和社会转型这个大环境导致A股市场、港股市场，包括中概股剧烈的变化和恐慌，以及行业发展带来的不确定性等诸多问题。三位大咖分别从中国宏观经济环境、半导体行业发展和二级市场的投资策略三个角度对这些问题进行了深度解读，与相关产业及投资界专家人士，以及海松资本全体同事共同展望2022年的投资新动向。
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主题演讲：宏大叙事，认知致胜
演讲嘉宾：刘煜辉 博士丨中国社会科学院经济研究所教授、天风证券特邀经济学家
中国当下身处宏大叙事时间点
中国当下的宏大叙事，即中国社会经济和社会运行正处于巨变时代。从时代、周期、治理三个维度看，均充满着宏大叙事的因子。在此环境下，个体因子变得微不足道，唯有躬身入局，融入宏大叙事的洪流中，方能构建认知逻辑。
美国MMT是不归路，要确保可持续性
美国财政部和美联储的本职工作是维持市场的一致性预期，其财政赤字货币化把全球经济带入了一个颠覆性的框架。新冠后，国际宏观帐户恒等式在财政赤字货币化下已荡然无存。美债的供给量不再是依托美国经常项目逆差能平衡的，等式两边产生巨大缺口，意味着美债最终实质性买家只有可能是美联储，即MMT财政赤字货币化。但是MMT必须确保可持续，其约束来自于大洋彼岸的竞争对手，即中国。意味着美国要进行MMT必须和中国商讨，否则可能撼动美元信用本位的根基。
G2“共存共治”的中美新均衡、新秩序
中美将基于目前的形势形成新的利益关系。今年起，中美关系进入新阶段，18年起中美的科技战、贸易战、外交战告一段落，而进入双方构建新均衡的阶段。美国外交部主动提出要构建新秩序，是经过3、4年的斗法形成的理性决策。
中美共存是客观存在、必须接受的事实，不以个人的主观意志为转移。因为客观存在决定着G2已经互为彼此最大的约束条件，在此基础上，摸索未来新的秩序、新的均衡，即为共治。所谓共存共治，具象化可以理解为交换部分利益给中国，中国可以帮助拓展美国的印钞空间。这部分利益可能是核心政治利益关切、产业利益、经济利益、全球气候治理等内容综合体。比如全球气候治理大会上，中美将经由G2共同制定规则。
最后，结果功能指向为 “在MMT环境下，管控通胀、有序印钞”。中美各有所得，美国实现宏观等式的平衡，中国实现既定民族复兴目标。
能源革命：周期转身的时间跨度恰好又是一个四十年
未来四十年有效资产形成围绕绿电生产、绿电消费终端、绿电安全传输三大绿电产业风口。目前光伏装机只有43GW，与200GW的目标差距甚远，差距在于供给冲击带来的硅料价格上升，梗塞产业链；一旦硅片价格下降，产业链即可被激活。金属可能成为零排放时代的“新石油”，带来门捷列夫元素周期表重估，原料的供求关系将会发生根本性变化。
农业革命：转基因既是安全概念，又是双碳概念
转基因是安全，事关中国的“蛋白缺口”。在工业化的背景下，目前中国耕地资源较为稀缺，必须藏粮于技、问转基因要蛋白。农业可以说是被“卡脖子”的最重要产业之一。转基因也是双碳，转基因性状的两大基础着力方向抗虫和抗除草剂，加强农作物植株强壮、缓解现代农业对化肥的越来越强的依赖性。
时代的最强音：“双碳” +安全
双碳角度，清洁能源是时代的产业风口。双碳的根本是能源问题，新能源就是通过电能去替代化石能源体系。推动新能源体系的渗透率提高需要料的下行，而料的下行又需要持续的技术迭代的发生，光伏、新能源车皆如此，所以新能源产业眼下最炸的方向就是成本下降的技术突破出大牛的方向。例如磷酸铁、磷酸锂提取成本大幅下降，一级镍、二级镍的打通，硅料成本下降的迭代技术路线等。
安全角度，G2长期战略竞争具有宏大的时代背景，安全是全球产业链的战略制高点。任正非曾说过：“什么是中国高科技的价值？就是那几百几千种胶、各式各样的粉末、各种小金属屑和小螺丝小构件，以及承载着各种各样功能的膜，这些中国90%还未造出来。”这些东西背后反映是企业家精神，是工匠精神，是科创情怀，是技术平台型企业的资本厚度，这就是专精特新“小巨人”战略的缘起。
观其大略
从全球看G2走向recouple形成的“共存共治”的新均衡新秩序，成为全球金融市场风险偏好的压舱石；从中国看，195的新时代远景目标规划和196的两个确立，事实上构筑了A股市场风险偏好长期向上的趋势通道。
PART2
圆桌讨论
赵晋荣董事长的分享
赵晋荣董事长为大家深度解析了中美地缘政治博弈对半导体行业的影响、北方华创等国产设备商实现国产化替代的展望、对本轮缺芯周期及下一个半导体周期的看法和预期，以及半导体行业未来的投资机会等当下的热点问题。
他表示十几年前中国的光伏设备都是进口的，随着光伏产业的洗牌重整，目前隆基、通威等公司已经成为行业龙头，中国光伏企业靠巨大的体量撑起了光伏全产业链的自主创新。而设备自主化会带来工艺同步的自主开发，如果全产业链的国产化协同创新，国外厂商要在光伏领域追赶我国将会很困难。
詹余引董事长的分享
詹余引董事长对本次受邀参加海松沙龙表示感谢，沙龙上他为大家介绍了易方达基金快速发展的原因、我国基金和国际头部基金的差异，并就中概股的回归趋势，面对诸多新兴企业的投资机会时应如何管理风险并做好投资决策等问题与大家展开了深入的探讨。
他表示易方达从成立到现在20年，管理规模达到2.6万亿，是中国资本市场、理财市场快速发展的成果，这是易方达快速发展的重要外部条件，是中国资本市场的快速发展给予了易方达机遇。他还强调投资决策本身是需要动态变化的，但是一定要有自己的确定性的投资框架和底层逻辑。投资人需要在变化的过程中，产生自己的方法论、理念和策略，摆脱路径依赖。
PART3
互动问答
Q1：刘博士从宏观角度谈了很多动态变化背后的大逻辑。首先，医疗健康行业亦有很多大变化，能否分享高层对医疗健康行业发展方向的意见？此外，中央经济工作会议提到对资本扩张划红线，金融和教育受到影响，预期未来政策会在哪些领域划新的红线？
刘煜辉：专业性的不了解，但是从民生方向，自蚂蚁金服事件开始，启动了资本平权运动，专注民生方向，如医疗、教育、房地产等，降低社会“内卷”因素。更具象化的表现之一是中国生育率问题，80、90后生育率降低，政策制定者只能解决必要条件，即高强度民生负担。决策者需要平整掉“内卷”因素，才能解决生育率的必要条件，形成负向循环叠加，结果会产生不可预测的系统性风险。医疗简单来讲就是“平等”，下一步可能会出台新的秩序和规则。目前正好是打破“混沌”时期的阶段，新秩序的建立可能需要一段时间，但是现下原有利益格局的打破是迫在眉睫的。
Q2：演讲中提到的中美形势与目前现状似乎不太匹配，比如目前高科技行业受到产业、政治因素的影响。演讲中的框架基于相对稳定的假设，中国政治相对稳定，但美国政治波动性大，如何看待这个问题？如何看待此环境下的投资策略？
刘煜辉： 政治博弈要和商业经济匹配。中美现在形成的互相制约关系，源于美国MMT遇到极强约束、美国通货膨胀严重、进步空间被制约。如要对其通胀进行管控，美国必然需要和其战略竞争对手，即中国进行某种程度的利益交换。这是中美关系新均衡构成的底层逻辑。
今年，美国克服MMT过程中，已经与中国达成了一些合作。过去供应链的脱钩，部分来源于新冠等自然因素，但很大一部分是人为力量造成的，如设置25%的贸易关税等。现在美国最大的约束还是来自MMT的限制，也是中国获得谈判交换能力的基础。
短期内，中美双方从贸易关税的解除开始已经进入了关系缓解的阶段，但长期的战略对立还是没有变化。18年预期中美将会形成类似“冷战”的关系，但是目前看短期内美国经济要和全球利益进行新的平衡和分配，也是美国去年选举结果背后的一大原因。大选结果看似偶然，背后实则有必然。
海松资本投资沙龙系列活动是一个由海松资本发起的，由顶尖投资机构合伙人、产业龙头企业家、优秀硬科技独角兽CEO和研究专家等组成的、多方位的硬核科技领域分享社群，海松资本作为这个联盟的发起者和组织者，推动硬核科技领域内的思想碰撞、知识分享及交流合作，共同建设硬核科技创业、投资和发展的强大生态。