2020-11-24
2020年11月19日，中国创投行业发展（成都）论坛在成都高新区举行。本次论坛以“以退为进，乘势而上”为主题，以创业投资行业退出策略为主线，深入探究IPO、S基金、并购、协议转让等退出之道，积极推动创业投资发展，携手创造务实合作。论坛由中国投资协会股权和创业投资专业委员会主办，成都高新区管委会、成都地方金融监督管理局、成都发展和改革委员会支持；成都交子金融控股集团、成都高新区财政金融局、成都市创业投资和股权投资协会承办。来自国家、省、市政府相关部门和行业协会有关负责人；国内股权和创投机构代表、企业高管以及40多家主流媒体代表共400余人参会，上万人次观看了论坛同步直播。
海松资本管理合伙人马东军应邀出席，并参加专题对话，与上海金浦投资总裁/创始合伙人高立新、毅达资本合伙人厉永兴、优势资本管理合伙人/总裁徐单婵、华山资本创始合伙人王志伟、海尔资本董事总经理张嘉诚以及盈创资本创始合伙人易宇，共同围绕“创投退出策略”展开了深度探讨。
报道源自 | 金融投资报
▲嘉宾 海松资本管理合伙人马东军 观点分享
以下为专题讨论相关内容实录：
主持人：欢迎大家光临今天的中国创投行业发展（成都）论坛。今天下午我们主要是专场的论坛环节，首先进行第一个专场讨论，创投退出策略讨论。让我们先以热烈掌声有请本场主持人，上海金浦投资总裁/创始合伙人高立新和嘉宾：毅达资本合伙人厉永兴、优势资本管理合伙人/总裁徐单婵、华山资本创始合伙人王志伟、海松资本管理合伙人马东军、海尔资本董事总经理张嘉诚、盈创资本创始合伙人易宇。
高立新：尊敬的各位领导，各位来宾，大家下午好，非常荣幸有这个机会参加参加中国创投行业发展（成都）论坛下午分论坛的讨论。我们今天这个主题叫“以退为进”。募投管退深耕了很多年，取得了很不错的业绩，业绩的体现最终是退出环节给投资人带来什么回报，你的DPI是多少，IRR是多少。现在的投资人非常现实，退出及退出创造的DPI和IRR是衡量你的基金做得好与坏的最重要标准。今天的论坛非常契合实际，并且迎合了今年IPO大年的资本市场大的背景。首先，请台上各基金老总简要介绍一下自己的公司和基金。
马东军：大家好，我是马东军，海松资本的管理合伙人。海松资本管理美元和人民币双币基金，管理规模超过100亿元人民币。我们聚焦硬科技，专注于投资以技术创新为底层驱动力的项目。我们投资的行业主要是TMT和生物医药，主要投资于早期成长和成长期，近来我们的投资阶段也往前延伸到了早期VC阶段，往后到并购阶段；我们同时还拥有二级市场投资基金，以研究驱动，一二级联动，进行价值投资。这两年得益于政策利好，特别是资本市场改革的深化和环境的改善，我们在退出方面做出了一些成绩。非常荣幸能有机会参加本次大会，希望跟各位多多交流学习。
高立新：海松资本投了很多很好的项目。现在科创板和创业板注册制的确为我们退出提供了非常好的机制安排，但与此同时我们做投资的，又面临另一个困惑，就是大家面临的退出形势、退出环境、退出政策是一样的，结果导致了一个突出的现象：好的企业，准备上市的，或者上市预期比较明确的企业，会受到一级市场的追捧，一大批投资机构看到一个好的标的会蜂拥而上，导致这个项目的估值在短时间内迅速提升。马总就遇到了这个情况，今年4月份投资了一家优秀企业，大概30亿估值，结果到今年9、10月份后面一轮融资完成时，估值飞快的提升到近200亿；这对于海松资本是好事情，半年时间提升6倍，但是对于参与后一轮融资的投资人来说，的确会有纠结，这个估值到底值不值？大家总体还是认为这是一个稀缺的标的，IPO和退出预期明确，预计上市时会有几百亿的估值，大家还是投了。
但对于其他一些标的，对于总体一级市场，近来估值的快速提升，未必是好事。如果现在大量准备上市的创新企业、高科技企业，在未来2-3年、3-5年能够持续保持高速增长，我们认为高估值是有支撑的。但企业有好有坏，未来的大环境依然存在很多挑战。我们投资机构，如何借助于好的退出机制、退出的环境和退出的政策，与此同时避免踩雷，管理好不合理的高估值带来的风险，相信马总会有深刻的体会，请跟我们分享一下。
马东军：谢谢高总，您问的这个问题很有深度。
首先，您提到的那个项目，是今年在硬科技投资领域非常受关注的一个项目，是中国2020年私募股权投资市场的一个明星项目。我们海松资本作为今年4月份完成的企业上一轮融资的领头方，与您领导的金浦投资都参与了那一轮融资，合作非常愉快。坦率的讲，咱们当时预计在后面一轮融资时，企业的估值将有大幅提升，但谁也没有预料到不到半年时间，估值会上涨6倍有余。不过，如您所说，企业本身是绝对的行业龙头，是稀缺型投资标的，未来持续增长可期，上市预期明确，后一轮融资完全是市场行为，体现了在中国资本市场持续深化改革、硬科技领域发展前景被普遍看好的大环境下，优质标的会获得溢价。海松资本也为我们持续建设我们的核心能力，从而在机会来临时能够抓的住，投的进去，而感到欣慰。
科创板的推出和创业板实施注册制，是中国资本市场的重大变革，对创投和股权投资界是一剂强心剂，是重大利好；这要感谢政府和有关部门，包括创投委在这中间也起到了很好的政策建议和推动作用，与此同时我们也清醒的认识到，注册制只是深化资本市场改革的一步，中国资本市场的建设任重道远；我们作为创投人，作为中国资本市场发展和改革的参与者，需要始终保持清醒的头脑，深刻认识变和不变，不断提升自身的修养和能力，才能在您提到的既要抓住好的投资机会，创造收益，又要避免踩雷，管理好风险，特别是没有依据的一级市场的高估值带来的风险这个问题上，行稳致远。
具体来说，我认为首先要有历史观，对形势有清醒的认识。我国的证券市场以及VC、PE投资行业在过去二三十年取得了快速发展，但是我们资本市场的建设依然任重道远，与国际上的成熟市场相比，差距依然明显。体现在私募股权投资市场，产品和手段还有待丰富，并购基金和并购交易单薄，企业融资手段单一，依然缺乏长线资金；体现在IPO市场和二级市场，估值定价体系尚不成熟，专业性匮乏，短期行为比比皆是，与注册制匹配的上市公司退市机制亟需完善和大力执行。
科创板、创业板注册制的推出，一方面是重大利好，一方面对创投机构提出了更高的要求，对大家也是考验。在这个机会和风险并存的时代，我们需要更加坚守价值投资，坚持做好基本面分析和价值判断，锤炼自身对趋势、对行业发展规律、对企业经营要素的理解和把握。唯有敬畏规律，敬畏市场，不断学习，才能在这个变化的时代抓住机遇，取得自身的发展。
第二点，管理好风险，投后管理愈发重要；帮助被投企业尽快产品落地，愈发重要。估值是未来预期的折现，高估值泡沫的破裂产生于未来的预期没有实现。高科技企业的核心技术，需要尽快转化为被客户接受的产品，实现收入，保持收入增长，进而创造利润；如果不能尽快的落地，做好针对垂直行业的产品和销售，高估值的泡沫就会破裂，风险凸显。利用我们创始人和管理团队行业资源的积累，帮助被投企业技术落地，是海松资本的优势，也是我们主动型投后管理的特色。在这方面，我们仍要继续深耕，不断建设我们为被投企业赋能的生态圈。
第三，在丰富退出手段、建设退出市场中发挥创投、PE机构和协会、行业组织的力量。单纯依靠被投企业IPO实现私募股权投资的退出，之前如同千军万马过独木桥，现在科创板的开板和创业板注册制落地无疑使这座桥比之前宽了一些，但IPO上市始终只是一种退出策略。根据统计数据，现在基金业协会备案的一级市场投资基金的资金量大概是十几万亿，投资二级市场的阳光私募基金的资金量只有三、四万亿，尽管那只是二级市场参与方的一部分，但是数字对比也说明，如果只靠IPO退出的话，二级市场是接不住的。刚才一位同仁讲到，由于科创板、创业板带来大家对通过IPO退出的预期更加确定，所以创投和PE投资机构持有的企业股权，在企业IPO上市之前转让一部分老股，相对更容易了，所以不管是底层资产的转让，还是通过S基金，这种退出通道也更宽广了。另外，大家都意识到，通过并购退出，还有非常大的空间。在发达国家，私募股权投资里最大的一块是并购基金，占比在60%以上，再就是VC，其余只做成长期投资的基金占比是很小的。这与我国私募股权投资基金行业的现状不同，是成熟资本市场的特征，即投资基金要么在企业早期雪中送炭，做真正的风险投资，要么在企业的成熟阶段通过并购整合，包括在“特殊情形（Special Situation）”下重整企业，发挥资本的整合、撮合乃至淘汰作用。中国的并购市场在发展，但目前一是总量小，交易不够活跃，二是交易双方以企业对企业为主，即产业资本主导。在成熟市场，以黑石为代表的并购基金是并购交易的重要发起方和主导者，发挥smart money的作用，甚至起到了推动产业变革、影响一个时期的资本市场主题的作用。并购基金与并购基金之间的交易也十分活跃，成为出让方退出投资的重要渠道。这些在我们国家还不发达，需要大力发展。我们谈到并购市场时，谈到并购作为退出手段时，还没有足够关注并购基金的重要推动作用。为此，一方面我们这些专业的投资机构大有可为，需要有机构有意识的去做先行者；海松资本依靠我们的专业能力和经验，特别是在行业资源上的沉淀，已经开始发力并购基金，发力去发起并购交易。另一方面，协会和行业组织可以发挥重要作用，包括建立有公信力的第三方平台，提高交易的效率，以及推动相关的法律、税务等基础设施的建设和完善。
多元化、多层次的退出机制的建设，有利于创投和PE机构管理好风险，有利于真正具备核心竞争力的投资机构脱颖而出。
高立新：从我们做创投的企业来说，我们不仅需要智慧，需要能力，需要专注，同时我们还需要和LP一起，和我们的政府、产业一起，我们要有情怀、有责任、有担当，共同为我们国家的创新创业的发展，为国家创新战略的发展贡献我们资本的一分力量。由于时间关系，最后就请每位嘉宾就今天这个主题，“以退为进，趁势而上”简短地用一两句话总结一下自己的观点，谈谈自己的期望。
马东军：感谢四川省和成都市政府、企业和同行，感谢创投委，今天的盛会让我们创投人对未来充满信心，对四川省和成都市创新事业的美好前景充满信心。我们海松资本要做的就是不忘初心，做好自己，坚持专业，我们要更加专业、专注，聚焦硬核科技投资、发挥产业落地的优势与地方和产业深度融合。谢谢大家！
高立新：刚才台上各位嘉宾利用短短一个小时的时间，就退出进行了非常充分的热烈的讨论。希望大家持续交流合作，共同为创投行业的发展，为成都打造西部创投高地的目标，贡献我们的智慧和力量。谢谢各位。